期货日报
5月10日，有色金属板块整体出现反弹，沪锡、沪锌涨幅居前。沪锡主力合约收涨3.33%，至268050元/吨。沪锌主力合约收涨2.62%，至23720元/吨。有色金属板块为何止跌反弹？
有色金属板块为何出现整体上涨？
经过前几日的震荡调整后，本周五有色金属板块再度上行，部分品种创下阶段新高。“有色金属板块整体拉涨主要在于宏观情绪较好，且多数品种供应端偏紧。”中信期货有色金属资深研究员郑非凡表示。
国内宏观方面，4月进出口数据超市场预期，显示经济稳步回升。政策端，部分城市取消限购，对地产需求有一定提振，给予市场信心。在宏观情绪偏强且多数品种供应端有扰动的背景下，有色金属价格整体表现强势。
海外方面，降息预期再度升温，支撑有色金属板块止跌反弹。中信建投期货工业品研究负责人江露表示，“五一”***期后首周，美联储官员陆续“放鹰”，强调长期高利率环境，打压了市场的风险偏好。不过，周四公布的美国初请失业金人数超预期回升，创去年8月以来新高，导致美元指数走软，推动有色金属板块止跌反弹。
整体来看，新湖期货有色分析师孙匡文表示，国内外宏观政策的预期主导了本周五的有色金属上涨行情。近期国内多地取消房地产限购，稳地产政策导向越发明确。与此同时，美国劳动力市场降温，叠加美国一季度GDP增速不及预期，为美联储年内降息提供依据。
供需趋紧预期推动锡价上涨
在有色金属板块中，沪锡涨幅居首。“除了宏观因素提振外，锡市基本面也不容忽视。”孙匡文告诉期货日报记者，主要是锡矿供应存在减少预期，缅甸佤邦自去年8月全面叫停锡矿开***后，一直未正式恢复，锡矿供应减少的担忧持续存在。同时，印尼出口许可审批对该国精炼锡出口影响较大，3月份该国出口虽大幅回升，但仍不及往年正常水平。
郑非凡表示，锡自身基本面的确存在偏紧预期。一方面，锡矿供应扰动不断。印尼出口配额审批迟迟难以解决，造成全球精锡供应减少，LME库存去化；缅甸锡矿尚未复产，尽管国内矿进口尚可，但预计从4月开始造成国内锡矿供应短缺。另一方面，需求复苏方向比较明确。传统电子需求在经历两年下滑后，终于迎来行业换机周期；与此同时，光伏和新能源车需求的持续增长继续贡献需求增量。2024年，全球锡锭需求将出现明显增长，预计同比增5.0%，至39.9万吨。
从现实情况来看，孙匡文表示，当前锡矿实际并未出现明显供应缺口，近期锡精矿加工费甚至小幅上涨，而冶炼厂基本平稳运行，产量处于高位。不过，在缅甸锡矿恢复开***前，矿端供应下降担忧持续存在。随着印尼出口审批恢复，海外精锡供应有所回升，LME锡库存由降转升。而消费端一直存在改善预期，但实际表现欠佳，下游焊料企业新订单增加不明显，消费电子市场的恢复预期也未兑现。
整体来看，江露表示，目前锡产业呈现“强预期”与“弱现实”博弈的局面。截至5月10日，全球***锡库存达2.1万吨，较2023年中枢提升超40%。目前下游企业仅在价格回调后少量***购，国内现货长期维持贴水局面，证实供需“弱现实”表现。但市场对锡市的前景较为乐观，供应紧张、需求复苏的预期并未减弱。
展望后市，郑非凡认为，供应约束和需求回暖或指引锡价继续走强，同时终端对价格的低敏感度为锡带来高弹性的特征。“尽管当前库存处于历史高位，但供应端的扰动和新锡矿项目的不足预示后续供应将趋紧，而需求端在2023年已经成功筑底，复苏的方向比较明确。随着终端库存的去化，二季度下游有望开启补库周期，高库存对锡价的压制将消除，价格继续偏强运行。”郑非凡说。
“目前锡供需博弈未有新增变量，考虑到当下市场风险偏好的反复，预计锡价反弹持续性及高度均有限。”江露表示，考虑到锡成本曲线抬升、海外锡矿供应趋紧，锡价下方存在较强支撑，同时在汽车以旧换新政策、电子行业主动补库周期支持下，锡锭消费预期向好。
锌矿偏紧逻辑持续发酵提振锌价
锌方面，国泰君安期货研究所有色金属研究员莫骁雄表示，沪锌的上涨弹性更多基于矿端持续偏紧、消费边际走强，即基本面虽然现实矛盾不尖锐，但向偏乐观方向行进，消费的边际回暖推动价格向上修复。
郑非凡表示，年初以来锌矿供应持续偏紧。继2023年下半年海外锌矿累计减产30万吨之后，今年一季度秘鲁和澳大利亚都有新的锌矿出现减产，导致3月锌矿进口同比大幅回落。国内外锌矿加工费在锌矿供应偏紧的逻辑下持续下移，冶炼厂当前已经出现亏损。加工费低位背景下，冶炼厂减产压力较大，供应端较为紧张。
莫骁雄表示，在低资本开支、此前锌价低位运行促使矿山被迫减停产以及大矿Antamina主动减少锌矿产出的背景下，年内锌矿增量预期下调，通过低位TC传导，部分冶炼厂陷入亏损，预计二季度精炼锌产出持续承压。然而，随着终端消费回暖，下游补库意愿陆续回升，为锌价上涨提供助力。
“与铜类似，我们认为目前锌产业链议价权已逐步转移至上游企业。”江露表示，近日国内矿山已开始增产，而海外矿山扰动结束后亦开始复产，不过，整体来看，6月以前贡献增量相对有限，海外矿山新投产增量多于下半年兑现。因此“矿紧—加工费低位—供应趋紧”的锌定价逻辑在上半年仍将延续。
综合来看，郑非凡认为，随着锌矿供应偏紧逻辑持续发酵，对锌价存在支撑，预计锌价短期仍然偏强。中期需要关注锌价回升之后供应端的改善情况。
警惕LME铝库存激增风险
5月10日亚市收盘后，LME公布的铝库存大幅增加42.4万吨，达到90.4万吨，创2022年1月以来最高水平。值得注意的是，全部的新增库存来自马来西亚的巴生港。
“我们初步判断该批货物大概率是俄铝，国际贸易商***出口至中国，在4月国内进口窗口关闭后一直存放在巴生港。”中信建投期货研究员王贤伟表示，4月中旬英美对俄罗斯金属实施制裁，导致沪伦比值收窄，进口窗口迟迟无法打开。
同时，受制裁影响，该批货物在国际市场流通性较差，持货商选择在LME进行交仓以获取部分租金收益。
从整个***来看，王贤伟认为，贸易商从利润角度考虑，将海外隐性库存显性化，短期或对LME金属现货升水有一定压制。在进口窗口关闭的当下，对国内供给暂不构成影响。
国信期货有色金属分析师顾冯达认为，近期沪铝在20000元/吨整数关口上方运行，考虑到国内铝锭呈现去库趋势，且需求侧有政策支持预期，沪铝走势偏强。然而，在LME铝库存暴增对外盘做多情绪形成明显压制的背景下，以沪铝和氧化铝为代表的内盘有色金属品种很可能受拖累。受该消息影响，周五夜盘开市，沪铝主力合约掉头向下，氧化铝期货跌幅更大。他预计，在本次***影响下，国内铝基本面较海外市场支撑更强，短期需要特别关注LME库存变化，投资者应注意风控。
